El papel del FMI en la era posterior a Bretton Woods

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Por Ayse Evrensel

El Fondo Monetario Internacional (FMI) fue originalmente una organización de Bretton Woods. En la Conferencia de Bretton Woods de 1944, quedó claro que el sistema monetario internacional posterior a la Segunda Guerra Mundial iba a depender de un acuerdo multilateral.

Los primeros períodos del estándar metálico no tenían la naturaleza multilateral de la era de Bretton Woods, que se pensaba que había llevado a cambios unilaterales en los tipos de cambio, socavando el régimen de tipo de cambio fijo. Además, el sistema monetario internacional elegido para el período posterior a la Segunda Guerra Mundial fue una variación del patrón oro, es decir, el patrón de la moneda de reserva.

Este sistema preveía establecer la paridad del oro con la moneda de reserva, el dólar, y vincular todas las demás monedas al dólar.

El papel del FMI

La Conferencia de Bretton Woods creó el FMI como una organización multilateral para supervisar las presiones de los desequilibrios de la cuenta corriente en los países cuyas monedas estaban vinculadas al dólar. El FMI trató de mantener el sistema de Bretton Woods proporcionando fondos a los países con déficit de cuenta corriente. Sin embargo, ya a finales de la década de 1940, el FMI no tenía fondos suficientes para administrar el sistema de Bretton Woods.

A pesar de ello, el FMI no fue abolido con el sistema de Bretton Woods en 1971. Los países desarrollados están adoptando tipos de cambio flexibles, y los países en desarrollo no están dispuestos a dejar que su moneda flote. Dadas sus políticas fiscales y monetarias, en su mayoría expansivas, y la incertidumbre política, estos países esperaban grandes depreciaciones en su moneda si la dejaban flotar.

Los países en desarrollo querían tener un ancla nominal, algo estable en sus economías, a veces muy inestables. Además, estos países querían gestionar sus tipos de cambio para apoyar su estrategia de desarrollo de sustitución de importaciones.

El FMI también tenía otra razón importante para quedarse. Con el fin del sistema de Bretton Woods, el primer aumento del precio del petróleo de 1973 afectó a todos los países, especialmente a los países en desarrollo. El FMI encaja naturalmente en el papel de proveedor de liquidez adicional a los países en desarrollo. En consecuencia, a medida que los países desarrollados adoptan tipos de cambio flexibles, comienza la edad de las vinculaciones unilaterales para los países en desarrollo.

El FMI y las vinculaciones unilaterales

Dado que muchos países en desarrollo decidieron fijar unilateralmente los tipos de cambio, el FMI se encontraba en un terreno conocido. Aunque el uso de vinculaciones unilaterales es diferente a la vinculación de las monedas al dólar bajo el sistema de divisas de reserva, las vinculaciones monetarias necesitan financiamiento externo (aunque por diferentes razones).

En el sistema de Bretton Woods, los persistentes y grandes déficits en cuenta corriente iniciaron un préstamo del FMI. En la era posterior a Bretton Woods, las vinculaciones unilaterales condujeron periódicamente al agotamiento de las reservas en los países, lo que hizo necesario un préstamo del FMI.

En una vinculación unilateral, el país vincula su moneda a una moneda fuerte como el dólar. Para que la vinculación sea creíble, el país no puede hacer un uso extensivo de la política monetaria, especialmente de la política monetaria expansiva que implica aumentos en la oferta monetaria.

En muchos países en desarrollo, este escenario era (y, hasta cierto punto, todavía es) difícil de lograr. La mayoría de sus bancos centrales no son independientes de la autoridad fiscal, y la autoridad fiscal puede ejercer un fuerte control sobre la autoridad monetaria. Por lo tanto, siempre que la autoridad fiscal quiera aumentar su gasto sin aumentar los impuestos, la política monetaria es la forma más fácil de obtener estos fondos.

Por supuesto, una política monetaria expansiva conduce a una mayor inflación y, a veces, a una hiperinflación, lo que reduce la credibilidad de la vinculación. Cuando la paridad pierde su credibilidad, los inversores esperan que la paridad se rompa y la moneda se deprecie.

Para evitar pérdidas futuras, los titulares de la moneda nacional cambian la moneda nacional al tipo de cambio fijo por la moneda fuerte, como el dólar, lo que provoca el agotamiento de las reservas del banco central. En este momento, el país no puede hacer pagos de su deuda ni de sus importaciones. Entonces es hora de ir al FMI y pedir un préstamo.

A diferencia de la asistencia financiera del FMI durante la era de Bretton Woods, los préstamos del FMI durante la era posterior a Bretton Woods están asociados con la condicionalidad.

La razón para condicionar el apoyo del FMI durante la era posterior a Bretton Woods es que una vinculación unilateral pierde su credibilidad por una sola razón: El país seguía políticas fiscales y monetarias incompatibles en el marco de la vinculación. En otras palabras, el rápido aumento del gasto del sector público presiona a la política monetaria para que sea expansionista, creando expectativas de que se romperá la vinculación y la moneda se depreciará.

En 2009, el FMI introdujo una importante reforma en sus programas y condicionalidad. Desde entonces, el FMI también proporciona apoyo financiero a los países que atraviesan una crisis financiera que no se originó a partir de tipos de cambio fijos.

Consideremos el ejemplo de Grecia, miembro de la Unión Europea y de la zona euro. En 2010, el FMI aprobó un préstamo de 30.000 millones de euros a tres años para ayudar a Grecia a salir de la crisis de la deuda. Este ejemplo es uno de los mayores apoyos financieros que el FMI ha proporcionado a cualquier país.

Dado que Grecia se encuentra en la Eurozona, no existe una situación de tipo de cambio fijo. (Se trata más bien de un problema de aplicación de políticas fiscales independientes y expansivas como miembro de una zona monetaria común.)

Los recientes casos de Grecia, Italia, España, Irlanda y otros países de la eurozona no implican crisis exógenas. Los problemas financieros de estos países no salieron de la nada. Los países de la eurozona en crisis tienen diferentes grados de políticas fiscales expansivas, esquemas de finanzas públicas descoordinados y propensión a las crisis bancarias.

En cierto modo, el FMI ha permanecido igual desde su creación: una institución que proporciona apoyo financiero a los países con problemas económicos de origen.

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